愛士康醫藥網導讀：

事件：（1）阿里健康公告向漱玉平民大藥房注資4.54 億元，獲得9.34%股權。（2）媒體報道阿里健康與安徽華人健康簽訂戰略投資與合作協議。

阿里投資零售藥店，凸顯線下門店終端價值。阿里健康此次入股漱玉平民，漱玉平民17 年稅后凈利1.2 億，我們預計收入規模在25 億左右，阿里健康以4.54 億獲取9.34%股權，整體估值接近50 億，估值水平高于目前行業平均，不過漱玉平民正重新準備IPO，旗下門店超過1200 家，在山東地區競爭優勢明顯，經營資質優秀，估值偏高相對合理。阿里健康此次入股漱玉平民以及與安徽華仁健康合作充分顯示優秀連鎖藥房的線下終端價值突出。

線下連鎖藥房仍是醫藥電商運營中不可忽視的一環。目前市場普遍擔心處方藥網售放開后對線下藥店沖擊太大。我們認為從處方流出環節、醫保報銷以及政府監管等多方面考慮，互聯網巨頭拋開線下藥店直接向消費者網上銷售處方藥的模式仍有大量難點需要克服。以O2O 模式聯合線下藥店進行處方藥銷售的可行性更高。阿里健康公告提出將與漱玉平民“共同探索和拓展地區內醫藥新零售模式”，我們預計阿里健康可能會與更多連鎖藥店探索O2O 運營模式，不排除其他互聯網巨頭也會跟進。

對上市連鎖藥店的影響：我們認為互聯網巨頭進入連鎖藥店行業，對于上市連鎖藥店機遇大于挑戰。

（1）資本價值更為突出。醫藥O2O 模式進一步提升藥店終端價值，藥店板塊估值得以提升，融資空間放大，方便業務拓展。

（2）線上線下一體化發展空間更大。藥品不同于其他商品，即使有互聯網沖擊，我們認為患者的首次藥品消費場所仍會集中在各級醫療機構。上市藥店各自區域門店優勢明顯，憑借專業化服務能力，在終端流量攔截以及后續客戶粘性方面更具競爭力。幾家上市連鎖藥店在醫藥電商方面都有布局，未來線上業務可以自己獨立運營，也可以選擇與互聯網巨頭合作，與純粹依靠互聯網巨頭帶來流量的小規模藥店相比，上市連鎖藥房的互聯網商業模式可能更為多樣化，更受益于醫藥電商的發展。

（3）線下擴張或許會面臨更多競爭。從益豐近期收購新興藥房以及阿里健康此次入股漱玉平民來看，優質門店的爭奪更為激烈，價格也相對更高。我們預計互聯網巨頭的加入可能會進一步推升藥店的收購價格，對于上市藥店的線下收購可能會造成一定壓力。藥店行業集中度提升是趨勢，未來的行業收購更加考驗收購方的資金實力和整合能力，上市連鎖藥店在資金和整合方面具備優勢，但未來可能仍需更多考量收購與自建兩種擴張方式的平衡。

繼續強烈推薦連鎖藥店板塊。我們看好政策推動和資金助力下藥店行業集中度的提升疊加處方外流帶來的確定性成長機會。相關標的：益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林。風險提示：外延擴張面臨的競爭加劇。

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